半夏投资李蓓：沪深300将进入结构牛、慢牛 大盘股表现优于小盘股
来源：澎湃新闻 2023-07-28 20:43:25
半夏投资掌门人李蓓发文表示，沪深300将进入结构牛、慢牛时代。
7月28日，有“私募魔女”之称的李蓓在公众号文章《见龙在田完成，蓝筹慢牛主升》中表示，以300非金融为代表的中下游蓝筹，盈利已经正在见底回升，同比转正。沪深300进入慢牛，同时大盘股表现优于小盘股。
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在去年11月的《站在新一轮牛市的起点》一文中，李蓓提出今年2季度前后，随着经济和盈利的企稳，将会“见龙在田”；2-3年后，市场会找到自信，展开新的中国故事的宏大叙事，迎来“飞龙在天”。
李蓓认为，无论行情的性质，还是大致的时间，目前都是符合去年底的判断，去年11月估值见底，今年2季度盈利见底。
蓝筹股盈利见底回升
基于三个观点，李蓓认为，中下游蓝筹的盈利已经见底。
首先是因为成本下降，包括人力成本，资金成本，原材料，能源等。其次，集中度提高，份额扩大。最后，本轮中国企业竞争力相对提升，外需有韧性，中国企业或海外设厂，或直接出口，全球份额扩大，出口/海外利润贡献大。
李蓓举例称，家电龙头，半挂车龙头，挖掘机龙头，汽车龙头，今年海外/出口利润贡献都不小。在美国，市场份额第一的家电企业和半挂车企业，其实都是中国公司。
李蓓指出，以上这几点，除了原材料和能源成本下降是周期性的，其它都是长期结构性可维持的，至少可以维持好几年，这些会使得将来呈现几大变化趋势。
首先是中国GNP增速大于GDP增速，类似1990年后的日本。其次，国内企业利润增速大于国内GDP增速，企业利润在GDP中的份额上升，居民收入在GDP中的份额下降，类似2009年之后的美国。此外，有全球销售/布局能力的中国龙头企业，总利润增速高于国内利润增速。
“其实就算没有政策，房地产也会自然见底的，经济和市场也会自然见底的，无非早晚几个月。按我们的观察，以300非金融为代表的中下游蓝筹，盈利已经正在见底回升，同比转正。”李蓓写道。
谈及对政治局会议内容的解读，李蓓指出，基本消除了向下的极端风险，“股票仓位就可以再高一些。”
沪深300进入慢牛
对于后市，李蓓认为沪深300将进入结构牛、慢牛。
李蓓在6月的月报中曾指出，指数的风险已经释放了大部分，后续向下空间不大。
“虽然总需求动量后期估计依然向下，但企业盈利下滑的过程已经完成了大部分，后续分化会是更主要的矛盾，部分企业的盈利有望企稳回升。一方面因为外需好于预期；一方面因为很多中国企业本轮相对竞争优势是扩大的而非缩小，全球范围内份额上升而非下降；再一方面成本下行为下游贡献了一部分利润。再考虑估值水平较低，市场对经济和政策的预期总体也已经不高，指数的风险已经释放了大部分，后续向下空间不大。”李蓓写道。
在李蓓看来，从短期来看，6月开始的补库存使得工业生产等数据有可能在未来1到2个月短暂的超市场预期，对大盘指数产生支撑。
李蓓估计，未来几个月大盘指数震荡磨底，在这种环境，个股投资就变得可作为，对冲保护的比例可以下降，逢低买入基本面好估值合理偏低的股票是可以实现好收益的。
市场风格方面，李蓓认为，大盘股优于小盘股。她分析称，是因为小盘股估值相对偏高，之前相对过于拥挤和活跃，且盈利尚在下滑中，“这也是为什么我认为是慢牛而不是快牛的原因，因为大小盘无法实现共振，而是分化。所以指数层面不会特别快。”
持续提高股票仓位
据李蓓介绍，目前已经在持续提高股票仓位，主要集中在中下游大盘股。在中央政治局会议前，其股票仓位已经提高到30%。最新的数据显示，低波动基金权益净仓位已经大于60%，高波动基金已经大于100%，其中，个股仓位30%多，其余仓位大部分是看跌期权和看涨期权的组合。
什么是看跌期权和看涨期权的组合？就是既持有股指看涨期权，又持有股指看跌期权。
李蓓指出，这个组合大涨或大跌都可以盈利，既不会错过大涨行情，下跌也能为组合持有的个股和股指持仓提供保护。
“我们一直把风险控制和回撤控制放在第一，即便看好市场，也需要谨慎的风险防范和保护。看涨和看跌的组合期权，能够不失去进攻性的同时，有效保护组合的下行风险。”李蓓表示，“这种保护当然是有成本的，但最近隐含波动率实在太低了，这种保护的成本是非常低的。”
（文章来源：澎湃新闻）
